事件:
   
金卡智能发布2019年中报,营业总收入为7.98亿元同比下降9.73%;归母净利润为1.82亿同比下降11.93%,靠近业绩预告-15%-+15%的下限,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,业绩低于预期,下调盈利预测至5亿(下调19%)。
   
评论:
   
1、受天信工商业流量计拖累收入增长低于预期19H1收入为7.98亿元同比下降9.73%,其中Q2收入3.5亿同比下滑30.5%。
   
1)无线智能燃气及系统软件收入为3.11亿同比增长42.8%,毛利率41%同比大幅提升6.32pct;NB表是公司主力推向市场的表具,上半年订单近百万台,连接智能终端近300万台,今年上半年在在广东、河北、山东、江苏、山西等地继续快速推进部署,历年累计订单量近200万台。2)IC卡及系统软件收入1.27亿同比下滑10.7%,毛利率40%下滑4.5pct;
   
3)气体流量计收入2.16亿下滑40%,毛利率为61%同比基本持平。天信上半年收入2.59亿下滑37.6%净利8087万下滑27.8%,净利率高达31.2%,主要是国产腰轮表仍在替代罗兹表。因缺乏价格经济的天然气供应,燃气企业开发工商业用户的步伐放缓,加之基数较高流量计下滑明显。但新产品油田和煤层气流量计业务同比增加13%,超声波流量计同比增加76%。
   
4)海外销售收入同比增长88%。
   
2、毛利率略有下滑研发投入大幅增长拖累净利19H1归母净利1.82亿同比下降11.93%,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,非经常性损益2712.3万元。受高毛利产品工商流量计销售大幅下滑19H1毛利率48%同比下滑近0.6个百分点。应收金额10亿增长主要系客户回款有所放缓。受研发投入大幅增长,19H1期间费用为2.36亿元占营业收入比例为29.54%提升明显。其中1)销售费用为1.08亿同比下降16.6%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用4874万同比增长1.74%;3)财务费用150万,去年同期为收入166万,但绝对额小影响不大;4)研发投入7751万元同比激增53.8%,主要系公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度。
   
3、受流量计拖累下调盈利预测仍看好公司在NB物联网表的布局
   
虽然物联网表增长超过40%表现亮眼,但受流量计拖累中报低于预期,按目前情况流量计全年压力仍大,下调全年盈利预测至5亿(下调19%)。同时7月3号实控人&董事长杨斌先生计划减持不超过1287万股(占总股本3%)以归还之间通过受让大股东金卡工程股权时做的股票质押贷款,短期对股价也有所压制。看好公司稳定高质的硬件产品及软件配套能力分享物联网增长红利,目前对应13.3倍,估值较低但短期有压制,长期看好,短期下调至审慎推荐。
   
4、风险提示:流量计继续大幅下滑、NB-loT技术推广不及预期。